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端午節(jié)后首個(gè)交易日股指探低回升，是下跌中繼還是階段底部？筆者認(rèn)為，中小板和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)已基本見頂，大藍(lán)籌下方空間有限，大跌正是換倉良機(jī)。

中小板和創(chuàng)業(yè)板股價(jià)透支，勿當(dāng)“接盤俠”。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型給新興行業(yè)創(chuàng)造了政策紅利，但是經(jīng)過上半年的大漲，中小板和創(chuàng)業(yè)板股價(jià)已經(jīng)嚴(yán)重透支未來成長(zhǎng)性。數(shù)據(jù)顯示，調(diào)整后的創(chuàng)業(yè)板依然有高達(dá)130倍的市盈率和11倍市凈率。按照內(nèi)生性增長(zhǎng)測(cè)算，創(chuàng)業(yè)板公司需要保持30%增長(zhǎng)率10年，其間保持股價(jià)不變，才能對(duì)應(yīng)2025年的市盈率水平10倍。實(shí)際上，創(chuàng)業(yè)板公司2014年的營(yíng)收和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)分別為28%和26%，且近4年內(nèi)從未超過30%。在內(nèi)生性增長(zhǎng)明顯站不住腳的情況下，市場(chǎng)將企業(yè)價(jià)值建立在并購重組等不確定的預(yù)期之上，這本身就是非常危險(xiǎn)的。盡管市場(chǎng)對(duì)成長(zhǎng)股的看法不一，但產(chǎn)業(yè)資本用行動(dòng)表明了自己的觀點(diǎn)，2015年1—6月產(chǎn)業(yè)資本密集減持近5000億元，超過去年全年，其中絕大部分為高估值個(gè)股。在這一輪擊鼓傳花的游戲中，普通投資者需時(shí)刻警惕風(fēng)險(xiǎn)，切勿充當(dāng)“接盤俠”。

相對(duì)而言，大藍(lán)籌估值合理。筆者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，目前藍(lán)籌股估值依然合理，滬深300指數(shù)成分最新價(jià)格對(duì)應(yīng)16.70倍P/E和2.20倍P/B，離近10年的估值中樞還有10%左右的空間，上證50和滬深300的金融板塊平均P/E也在10倍左右，處于合理區(qū)間。以歷史經(jīng)驗(yàn)來看，牛市估值絕不會(huì)止步于歷史均值，后市必有空間。行情總是在絕望中誕生，分歧中成長(zhǎng)，如果2014年年初代表了市場(chǎng)最悲觀的時(shí)刻，目前主板行情可能正處于發(fā)展期。A股2001年、2007年和2010年的最后一波拉升都有一線藍(lán)籌的身影，相信這輪牛市也是如此。另一方面，一帶一路和國(guó)企改革進(jìn)程才剛開始，牛市使命尚未完成，寬松貨幣政策方向不變，A股在此見頂?shù)目赡苄圆淮蟆Ｈ绻笫杏行赂?，調(diào)整正是入場(chǎng)機(jī)會(huì)。

筆者認(rèn)為，近期的調(diào)整不會(huì)改變A股整體牛市格局，但市場(chǎng)分歧顯著加大，后市板塊分化會(huì)比較明顯。A股的上漲邏輯從估值修復(fù)轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y金推動(dòng)，放棄不確定性大的中小創(chuàng)，追求確定性高的大藍(lán)籌，可有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，操作上，建議逢低關(guān)注上證50指數(shù)。