希荻微主要從事包括電源管理芯片及信號(hào)鏈芯片等研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售，目前已提交IPO招股說(shuō)明書(shū)擬科創(chuàng)板上市。日前，集微網(wǎng)在《【IPO價(jià)值觀】增收不增利，希荻微或“虛增”研發(fā)投入沖刺IPO》一文中指出，希荻微在過(guò)去3年?duì)I收高速成長(zhǎng)，并在2020年剛好觸及上市門檻，不過(guò)經(jīng)營(yíng)虧損持續(xù)擴(kuò)大。

 

事實(shí)上，透過(guò)招股書(shū)還發(fā)現(xiàn)，希荻微的問(wèn)題還不止于此，其在供應(yīng)鏈端也存在較大隱憂，產(chǎn)能主要由東部高科提供，存在產(chǎn)能難以保障的風(fēng)險(xiǎn)；而且，希荻微對(duì)大客戶嚴(yán)重依賴，前五大客戶營(yíng)收占總營(yíng)收比例超90%，同時(shí)主力客戶變換頻繁，重要訂單銳減，存在客源不穩(wěn)定、業(yè)績(jī)難保障等導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

 

 

2018年-2020年度，希荻微向前五大供應(yīng)商合計(jì)采購(gòu)的金額占同期采購(gòu)金額的比例分別為96.96%、91.34%和82.22%，占比相對(duì)較高。而同為IPO上市申請(qǐng)狀態(tài)的力芯微，前五大供應(yīng)商的采購(gòu)比重始終在80%以內(nèi)，且2020年已經(jīng)下降至接近70%；另一大行業(yè)龍頭韋爾股份也控制在60%以內(nèi)。

 

除此之外，筆者發(fā)現(xiàn)，希荻微主要供應(yīng)商中，對(duì)晶圓代工廠（東部高科）的采購(gòu)額始終排在第一位，報(bào)告期內(nèi)采購(gòu)比重分別為60.56%、57.15%、48.68%；同時(shí)，封測(cè)、光掩模、軟件類等也存在備用供應(yīng)商不足的情況。

 

根據(jù)拓?fù)洚a(chǎn)業(yè)研究院分析，2020年Q4東部高科位列全球晶圓代工廠第10位，而在TrendForce 2021年Q1排名中，東部高科已經(jīng)迭出全球前十。另外，東部高科會(huì)根據(jù)市場(chǎng)需求借機(jī)漲價(jià)，據(jù)韓國(guó)媒體報(bào)道，今年初東部高科代工價(jià)格就調(diào)漲了10%-20%，而客戶卻不得不妥協(xié)接受，這種情況下，希荻微的利潤(rùn)空間進(jìn)一步被壓縮。

 

目前全球晶圓代工產(chǎn)能緊缺，IC設(shè)計(jì)企業(yè)已經(jīng)在爭(zhēng)奪明年產(chǎn)能。行業(yè)人士看來(lái)：“IC設(shè)計(jì)企業(yè)的好處是擁有整個(gè)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈支撐，但今年除外，主要是沒(méi)有足夠的產(chǎn)能支撐，別說(shuō)擴(kuò)張，維持都有問(wèn)題。”

 

在這種情況下，希荻微單一晶圓代工廠的產(chǎn)品供應(yīng)模式，生產(chǎn)排期隨時(shí)面臨被砍單、繼續(xù)漲價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。希荻微在IPO招股說(shuō)明書(shū)中表示，2020年新增了晶圓供應(yīng)商Synic Solution Co,. ltd和臺(tái)積電，尤其是后者，是全球領(lǐng)導(dǎo)型晶圓代工廠。但實(shí)際上，這兩家公司對(duì)希荻微的支持力度微乎其微，在全球緊盯臺(tái)積電要產(chǎn)能的當(dāng)下，憑借希荻微的行業(yè)地位很難從臺(tái)積電獲得較大產(chǎn)能支持。

 

希荻微也表示，收入增長(zhǎng)受行業(yè)周期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、下游客戶需求的變化影響較大，同時(shí)還受到產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度、上游產(chǎn)能供給等因素的影響，且目前境內(nèi)外經(jīng)營(yíng)環(huán)境較為復(fù)雜，如這些因素發(fā)生重大變化，希荻微的收入可能無(wú)法按計(jì)劃增長(zhǎng)。

 

事實(shí)上，為了爭(zhēng)奪到更多產(chǎn)能資源，即便虧損不斷擴(kuò)大，希荻微還是不得不增加成本支出，2019年末、2020年末希荻微預(yù)付款項(xiàng)余額分別較上期末增加751.76萬(wàn)元和1335.05萬(wàn)元，主要原因中，自2020年以來(lái)，模擬芯片領(lǐng)域上游晶圓代工及封測(cè)產(chǎn)能較為緊張已是重要影響要素；另外，希荻微為了獲得產(chǎn)能，不得不遵從供應(yīng)商的“采購(gòu)合同簽訂后預(yù)先支付一定比例的貨款”的結(jié)算條件，也額外增加了希荻微的成本壓力。

 

未來(lái)，若希荻微的主要供應(yīng)商業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)發(fā)生不利變化、產(chǎn)能受限或合作關(guān)系緊張，都可能導(dǎo)致供應(yīng)商不能足量及時(shí)出貨，對(duì)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

 

 

希荻微營(yíng)收基本都來(lái)自前五大客戶，2018年-2020年，前五大客戶為其貢獻(xiàn)的營(yíng)收分別為6,398.25萬(wàn)元、10626.92萬(wàn)元、20670.62萬(wàn)元，分別占據(jù)對(duì)應(yīng)年度營(yíng)收比重為93.87%、92.15%、90.51%。

 

而通過(guò)可比同行企業(yè)力芯微、圣邦股份、韋爾股份三家企業(yè)，分析發(fā)現(xiàn)，這三家企業(yè)來(lái)自前五大客戶的營(yíng)收比重最大的是同為正在IPO上市申請(qǐng)的力芯微，2018年-2020年其來(lái)自前五大客戶的營(yíng)收比重分別為87.35%、82.35%、77.26%，相比希荻微，力芯微對(duì)大客戶的依賴程度要低許多，而且比重下降幅度明顯。

 

而另外兩家企業(yè)，報(bào)告期內(nèi)來(lái)自前五大客戶的營(yíng)收比重均在55%以內(nèi)，其中韋爾股份在2018年甚至不足30%。通過(guò)比較分析得知，可比企業(yè)對(duì)前五大客戶的依賴都要低于希荻微。對(duì)大客戶過(guò)于依賴，將讓希荻微面臨持續(xù)盈利能力弱、缺乏話語(yǔ)權(quán)等諸多風(fēng)險(xiǎn)。

 

更值得關(guān)注的是，過(guò)去3年希荻微前5大客戶并不穩(wěn)定，尤其是占營(yíng)收比重最大的前兩大客戶一直在頻繁切換，如高通在2018年時(shí)是其第一大客戶，營(yíng)收比重為65%，但到了2020年來(lái)自高通的營(yíng)收比重降至23.54%，已跌落至第三位；華為在2019年度為希荻微最大客戶，但2020年又被臺(tái)灣安富利所取代。

 

希荻微來(lái)自前五大客戶的營(yíng)收不僅不穩(wěn)定，還存在失去客戶的較大風(fēng)險(xiǎn)，如與華為的合作，2018年-2020年希荻微一共與華為簽訂了3個(gè)重大銷售合同，其中兩個(gè)合同已完結(jié)，而第三個(gè)合同目前為終止合作狀態(tài)，這意味著2021年，華為極有可能從其前五大客戶中消失，對(duì)希荻微的營(yíng)收將產(chǎn)生重大不利影響。

 

筆者統(tǒng)計(jì)還發(fā)現(xiàn)，2018年以來(lái)，希荻微共簽訂了17個(gè)重大銷售合同，但目前僅有4個(gè)合同處于履行狀態(tài)，其余或完結(jié)或終止，如果再無(wú)重大銷售項(xiàng)目，希荻微將面臨未來(lái)業(yè)績(jī)跌落風(fēng)險(xiǎn)。

 

事實(shí)上，希荻微營(yíng)收表現(xiàn)已經(jīng)極為不尋常，毛利潤(rùn)越高虧損越大的情況在行業(yè)中較為少見(jiàn)，客戶的不穩(wěn)定性也增加了希荻微未來(lái)營(yíng)收的不確定性，而業(yè)績(jī)剛觸及上市門檻就面臨失去重大客戶的風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)繼續(xù)保持高增速勢(shì)頭已經(jīng)成疑。

 

除了營(yíng)收承壓，希荻微的供應(yīng)端也存在較大隱患，產(chǎn)能主要由東部高科供應(yīng)的局面，即便開(kāi)拓了新的供應(yīng)商，獲得的支持也非常有限；相反，為了爭(zhēng)奪產(chǎn)能，希荻微需要付出更大的代價(jià)，成為其虧損持續(xù)擴(kuò)大的又一缺口。嚴(yán)重依賴采購(gòu)商、大客戶的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，或許也是希荻微沒(méi)有信心保證未來(lái)幾年內(nèi)可實(shí)現(xiàn)盈利的重要原因。