理由如下：國內(nèi)功率半導(dǎo)體領(lǐng)軍，發(fā)力IGBT與第三代半導(dǎo)體。新潔能成立于2013年，是國內(nèi)領(lǐng)先的功率半導(dǎo)體公司，同時具備芯片設(shè)計與器件/模塊封裝能力。公司擁有總計1500余款產(chǎn)品，涵蓋三大MOSFET產(chǎn)品平臺，五大IGBT系列，以及多款驅(qū)動IC產(chǎn)品，覆蓋12V~1700V電壓、0.1A~450A電流范圍，此外公司的SiC與GaN器件已在境外代工廠流片驗證。公司下游應(yīng)用涵蓋工控/電源（含光伏）、消費(fèi)電子、照明、電動車等領(lǐng)域并為上述領(lǐng)域的龍頭客戶供貨。

 

進(jìn)口替代條件具備，公司具備產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)作優(yōu)勢。公司產(chǎn)品主要面向工控/電源、消費(fèi)電子、照明、電動車領(lǐng)域，我們認(rèn)為國內(nèi)企業(yè)在上述領(lǐng)域的終端組裝已具備較強(qiáng)的國際競爭力，國內(nèi)供應(yīng)鏈有望逐步向上游半導(dǎo)體領(lǐng)域延伸。國內(nèi)如華虹、中芯集成、積塔、華潤上華等晶圓代工廠已具備功率半導(dǎo)體的大規(guī)模量產(chǎn)能力，是支撐國內(nèi)設(shè)計公司實現(xiàn)進(jìn)口替代的重要力量。公司目前是國內(nèi)8&12英寸工藝平臺芯片投片量最大的半導(dǎo)體功率器件設(shè)計公司之一，與供應(yīng)商形成了緊密的合作關(guān)系，還通過全資子公司電基集成建設(shè)了先進(jìn)封測線，具備產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)作優(yōu)勢。

 

受益于新能源用電/發(fā)電端需求增長。中短期來看，我們認(rèn)為MOSFET在工控、消費(fèi)電子和電源領(lǐng)域的進(jìn)口替代持續(xù)為公司的業(yè)績提供主要支撐。中長期來看，新能源發(fā)電端的光伏、風(fēng)電、高壓電網(wǎng)，用電端的新能源車市場高速成長，IGBT、SiC器件/模塊的市場天花板得以抬升。我們預(yù)計公司2021-2023年IGBT產(chǎn)品營收CAGR為79%，自有模塊及第三代半導(dǎo)體產(chǎn)品預(yù)計在2023年開始貢獻(xiàn)營收。

 

我們與市場的最大不同？我們對于公司2022年后公司的光伏IGBT業(yè)務(wù)成長性更為樂觀。

 

潛在催化劑：新能源車客戶導(dǎo)入超預(yù)期。

 

 

我們預(yù)計公司2021~2023年EPS分別為2.99元、3.74元、4.54元，CAGR為66%。當(dāng)前公司股價對應(yīng)2023年41倍PE，我們給予公司226.98元目標(biāo)價，對應(yīng)2023年50倍市盈率，較當(dāng)前股價有23%的上漲空間，首次覆蓋予以“跑贏行業(yè)”評級。

 

 

新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期；功率器件需求不及預(yù)期；晶圓代工價格上漲；行業(yè)競爭加?。环枪_發(fā)行項目進(jìn)展不及預(yù)期。