作為信息革命、新能源革命的核心，半導體行業(yè)已經(jīng)形成了密集投資。此外，有數(shù)據(jù)顯示，中國IC芯片整體自給率當前僅15%左右，部分高端細分市場自給率更是不足5%，“國產(chǎn)替代” 擁有巨大的市場空間。

 

市場普遍看好硬科技賽道的長期產(chǎn)業(yè)趨勢，不過硬科技主題下細分領域繁多，站在當前時間點看，明年有哪些方向具有投資機會？

 

展望2022年，金信基金孔學兵認為，“硬核科技”的投資可能依然圍繞三條行業(yè)線索，一是雙碳相關(guān)的光伏、風能、綠電、循環(huán)經(jīng)濟、電動車的電動化和智能化等；二是車載方向的第三代半導體；三是軍工裝備的信息化和高端化。

 

孔學兵還提到，半導體領域是硬核科技不可或缺重要力量，疊加了智能化時代的需求景氣和國產(chǎn)化替代的成長空間，其中蘊含豐富的長期投資機遇。功率半導體是未來3年最值得投資的賽道之一，不但能享受到半導體行業(yè)4-5年周期景氣向上的增長紅利，更有望迎來物聯(lián)網(wǎng)時代對產(chǎn)品的爆發(fā)式增量需求，市場規(guī)模未來有望快速突破千億美元，國產(chǎn)替代空間巨大。

 

 

基金佳問：整體而言，今年科技板塊表現(xiàn)比較震蕩，投資主線也在變化，請您分析目前科技板塊及相關(guān)子行業(yè)的行情。

 

孔學兵：以新能源、半導體、軍工、專精特新等為代表的硬核科技（高端制造）方向，是不可逆的時代趨勢，但落實到投資實踐，微觀層面的公司選擇，將在交易擁擠中越來越凸顯阿爾法重要性，選對賽道不一定贏，選錯公司可能會輸。

 

產(chǎn)業(yè)趨勢上，新能源車有望從電動化造車環(huán)節(jié)逐步走向智能化用車環(huán)節(jié)，未來的市場格局可能是從走向α；支撐費城半導體指數(shù)再創(chuàng)歷史新高的，是智能化時代對半導體的旺盛需求，映射到A股市場，板塊不溫不火的背后，是資金對待半導體“周期性”和“成長性”的分歧，分歧產(chǎn)生預期差，預期差創(chuàng)造投資機遇；軍工板塊方面，軍工裝備的高端化、智能化是時代趨勢，其中蘊含豐富的投資機遇。

 

基金佳問：12月以來，半導體、鋰電等高景氣賽道開始震蕩下滑，原因何在？目前這些板塊估值處于什么水平？

 

孔學兵：存量博弈格局下，今年表現(xiàn)相對出彩的“雙碳”、“硬核科技”、軍工等則出現(xiàn)了一定程度的調(diào)整。我們認為，市場短期風格的擾動更多屬于風格收斂下的均值回歸，是某種意義上的“共同富裕”，更長周期維度內(nèi)的風格轉(zhuǎn)換缺乏宏觀層面和中觀景氣的強勁支撐。市場在經(jīng)歷短期風格擾動后，預計對長周期景氣資產(chǎn)的追逐依然是主旋律，建議年底重點布局經(jīng)調(diào)整之后更具性價比的新時代核心資產(chǎn)。

 

基金佳問：在缺芯大潮下，眾多國外半導體龍頭選擇了優(yōu)先支持本國廠商，倒逼國內(nèi)電子終端廠轉(zhuǎn)向國產(chǎn)芯片設計公司，同時本土晶圓廠也積極配合設備材料公司，目前來看，半導體國產(chǎn)化替代處于什么階段？您怎么看待明年全球半導體供需格局？

 

孔學兵：半導體的缺芯只是一個短期邏輯，長期可持續(xù)的邏輯是國產(chǎn)替代。缺芯造成的供應鏈擾動，可以通過產(chǎn)能的調(diào)配，以及晶圓廠的資本開支擴張來解決，拉長看，F(xiàn)abless依然是主流，產(chǎn)能供給理論上是無限的，下游相關(guān)應用場景的需求端變化才是不確定性。更長時間維度看，芯片板塊投資更應“弱化周期、強化成長”，重視國產(chǎn)替代所提供的成長性邏輯，重點關(guān)注優(yōu)秀科技領軍公司通過持續(xù)的研發(fā)投入，整合各方資源，加大上下游產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同攻關(guān)，以重點環(huán)節(jié)的技術(shù)突破來打破外部技術(shù)封鎖，實現(xiàn)供應鏈的自主安全可控。

 

基金佳問：有觀點認為，國內(nèi)半導體行業(yè)易受國際政治環(huán)境和市場情緒影響，雖然有政策支持，但半導體需要高投入且周期長，目前發(fā)展還不成熟，中短期內(nèi)未必會有業(yè)績回報，您如何看待？在半導體行業(yè)長期的發(fā)展中，如何把握投資策略？

 

孔學兵：科技行業(yè)的投資從來就不是坦途，道阻且長，但前景非常光明。

 

中國經(jīng)濟的發(fā)展進入低增速、高質(zhì)量階段，人口紅利和資本要素弱化，科技創(chuàng)新貢獻度則不斷提升?？萍籍a(chǎn)業(yè)有一定的研究壁壘和門檻，行業(yè)變化較快，外部擾動因素較多，需要在深刻理解產(chǎn)業(yè)趨勢和公司成長曲線的基礎上，把握主要矛盾，過濾市場噪音，積極參與到公司成長最具投資魅力的階段。科技研究充滿挑戰(zhàn)，需要我們對技術(shù)更迭和產(chǎn)業(yè)變遷的規(guī)律，有相對前瞻的理解和預判，同時對產(chǎn)業(yè)鏈的邊際變化要有緊密跟蹤，能夠識別出重大變化和短期擾動。

 

科技股的投資研究需要深刻理解時代變遷對市場的重大影響，沒有核心資產(chǎn)的時代，只有時代的核心資產(chǎn)。資本市場是反映時代變遷的場所，市值結(jié)構(gòu)的變化、公司股價的漲跌反映的是時代浪潮中，中觀行業(yè)和微觀個體把握機遇或規(guī)避風險的能力。我的理解中，當前的科技類似20年前的地產(chǎn)，10年前的消費，在十年以上的長周期里，最能夠代表中國股市的結(jié)構(gòu)性變化趨勢的，或許就是以高端制造為核心的硬核科技。

 

作為硬核科技不可或缺重要力量的半導體領域，疊加了智能化時代的需求景氣和國產(chǎn)化替代的成長空間，其中蘊含豐富的長期投資機遇，這一點的是不言自明的，但對應到不同市場階段，投資的側(cè)重點可能也有變化。

 

基金佳問：最近功率半導體市場表現(xiàn)引人注目，您認為該行業(yè)目前處于什么階段，成長性如何？

 

孔學兵：功率半導體是未來3年最值得投資的賽道之一。功率半導體與集成電路同屬于半導體行業(yè)，而功率半導體不依賴于先進制程，對先進高端設備要求不高，但對特色工藝要求較高，對產(chǎn)業(yè)鏈配套要求更高。中國功率半導體行業(yè)較全球先進水平差距較小，具備應用場景豐富、產(chǎn)業(yè)鏈配套完善、工程師紅利等全球比較優(yōu)勢。以新能源汽車的電動化、智能化為例，新能源汽車對功率半導體的需求量相較于傳統(tǒng)燃油車平均增長5-10倍以上。根據(jù)英飛凌的測算，功率半導體在傳統(tǒng)燃油車上的單車價值量僅為71美元，但到了新能源汽車上，則一舉提升至平均350美元。未來隨著汽車智能化程度的不斷提升，尤其是半自動駕駛、全自動駕駛等逐步推進與普及，電控環(huán)節(jié)的單車使用量預計仍將成倍提升。功率半導體領域不但能享受到半導體行業(yè)4-5年周期景氣向上的增長紅利，更有望迎來物聯(lián)網(wǎng)時代對產(chǎn)品的爆發(fā)式增量需求，市場規(guī)模未來有望快速突破千億美元，國產(chǎn)替代空間巨大。

 

基金佳問：中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，11月我國新能源汽車銷量為45萬輛，同比增長1.2倍，1~11月累計銷售299萬輛，同比增長1.7倍。新能源車銷量爆發(fā)式增長時，資本市場并沒有走出行情。11月，A股有半數(shù)汽車上市公司股價下跌，此前股價高漲的新能源產(chǎn)業(yè)鏈個股也出現(xiàn)分化，您認為背后的原因是什么？

 

孔學兵：過去兩年來，電動車成為全市場最熱板塊，累計漲幅最大，行業(yè)估值處于歷史性高位，交易最為擁擠，這些都給板塊近期快速調(diào)整埋下隱患。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律看，隨著電動化滲透率的快速提升和保有量的快速增長，造車環(huán)節(jié)的炒作已較為充分，產(chǎn)業(yè)鏈中部分質(zhì)地一般甚至較差公司，短時期內(nèi)累計了巨大漲幅，估值趨于泡沫化，而產(chǎn)能的急劇擴張，可能導致未來1-2年競爭格局趨于惡化，部分公司的業(yè)績存在較大不確定性。事實上，自7月份以來，我們對汽車電動化環(huán)節(jié)中部分競爭壁壘不高的公司，股價展望一直持謹慎態(tài)度。

 

對于新能源車行業(yè)，我們堅持“電動化只是基礎，智能化才是星辰大海”的判斷。未來，那些真正能夠幫助車企做好智能化水平提升，給用戶以更好用車體驗的技術(shù)型公司，將有機會分享到新能源車時代浪潮中最大紅利。我們相信，從“電動化”到“智能化”，從“造車環(huán)節(jié)”到“用車環(huán)節(jié)”，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈投資，簡單粗放時代可能已經(jīng)過去，但精細化、可持續(xù)投資時代或許才剛剛開啟。

 

基金佳問：今年10月以來，資本市場掀起一陣炒作“元宇宙”的熱潮，元宇宙主要包括基礎設施、智能硬件、軟件平臺以及內(nèi)容服務四個部分，目前在智能硬件領域，國內(nèi)和國際巨頭的差距最小，您認為硬件設備類企業(yè)明年的投資機會如何？

 

孔學兵：元宇宙在技術(shù)方面最關(guān)鍵的人機交互，需要同時做到以下三點，才能形成沉浸式、無縫連接的體驗：

 

第一是較高的分辨率、刷新率，大的視場角，低的延時，這就要求很高的運算渲染能力、數(shù)據(jù)通信能力；

 

第二是跟現(xiàn)實世界的交互能力，能夠捕捉和理解眼球、動作、語言等，這需要傳感器和AI；

 

第三，還需要移動性和便利性，這就要求設備在具備高性能的同時還要做到低功耗，以及隨時隨地的無線網(wǎng)絡來保障高速率的連接。

 

人機交互領域的投資機會包括芯片、光學、通信等領域。具體來說，芯片領域，比較好理解，我們關(guān)注具備高性能算力和連接，低功耗的SoC或GPU/NPU設計公司，對標的是高通和聯(lián)發(fā)科，以及英偉達這樣的國際巨頭；光學領域，由于VR/AR未來需要做得很輕薄，需要用到新的光學和顯示系統(tǒng)，我們關(guān)注能夠制造高端鏡頭、光波導等光學器件的公司，包括制造VR/AR等整機設備或零部件的公司。

 

基金佳問：展望2022年，您預計科技板塊行情會如何演繹，您看好哪些細分行業(yè)？

 

孔學兵：2022年A股市場“硬核科技”的投資可能依然圍繞三條行業(yè)線索，一是雙碳相關(guān)的光伏、風能、綠電、循環(huán)經(jīng)濟、電動車的電動化和智能化等；二是車載方向的第三代半導體；三是軍工裝備的信息化和高端化。

 

科技投資要有時代感，科技生而變化，生而創(chuàng)新，要前瞻研究技術(shù)的迭代和產(chǎn)業(yè)的變遷，做到心中有數(shù)。比如功率半導體器件從MOSFET到IGBT到SiC的技術(shù)迭代路徑。SiC作為新型碳基材料，其耐高溫高壓高頻的特性，相比以往的硅基材料有更多新的應用場景，因此在新能源車、光伏等應用場景上迎來巨大的發(fā)展空間。

 

目前新能源汽車的電動化環(huán)節(jié)挖掘已經(jīng)比較充分，而智能化才是真正意義上的長坡厚雪，將會不斷創(chuàng)造新的投資機會。商業(yè)的本質(zhì)就是產(chǎn)品力的比拼，性價比高、用戶體驗好是競爭力的關(guān)鍵。目前新能源汽車還是增量藍海市場，競爭格局并未固化，頭部玩家的領先優(yōu)勢也并不特別顯著，對這類快速發(fā)展的行業(yè)，需要保持緊密的跟蹤和觀察。