可再生能源消納+光儲(chǔ)平價(jià)，催生海外大儲(chǔ)需求；疊加大儲(chǔ)收益率高，商業(yè)模式可行，24-26年需求井噴。歐洲等可再生能源發(fā)電占比40%，急需儲(chǔ)能平抑電網(wǎng)波動(dòng)；且歐美電力市場化程度高，并給與容量電價(jià)、初始投資稅收補(bǔ)貼，IRR為10%+。從度電成本看，24年9月光儲(chǔ)價(jià)格較高點(diǎn)下降50%+，按照30%/2h儲(chǔ)能配比，光儲(chǔ)度電成本0.25-0.35元/kwh，已接近平價(jià)。因此歐洲和新興市場需求24年開始爆發(fā)，預(yù)計(jì)24-26年可維持翻番增長，美國并網(wǎng)審批提速，重回翻番增長。我們預(yù)測，海外大儲(chǔ)24-26年裝機(jī)53/87/130GWh，同比增108%/65%/50%，2030年空間超400GWh。出貨量角度看，24-25年歐洲新興市場爆發(fā)鋪貨需求明顯+美國加征關(guān)稅前搶貨，需求前置，預(yù)計(jì)24-26年海外大儲(chǔ)需求150/215/284GWh，增長103%/43%/32%。

　　儲(chǔ)能系統(tǒng)技術(shù)路線多樣化，海外集散式、大組串為主，長期一體化趨勢明顯，集成技術(shù)和支撐技術(shù)為核心。儲(chǔ)能系統(tǒng)分為集中式、大組串、智能組串式、集散式、高壓級聯(lián)、分布式能源塊。國內(nèi)大儲(chǔ)以集中式為主，海外以特斯拉的集散式為主，但寧德時(shí)代大組串性價(jià)比優(yōu)勢突出，份額快速提升。儲(chǔ)能系統(tǒng)一體化是趨勢。直流側(cè)，集成電池簇+消防系統(tǒng)+溫控系統(tǒng)+配電/匯流母排構(gòu)成電柜，更注重電化學(xué)和集成技術(shù)；交流側(cè)主要PCS+EMS+變壓器構(gòu)成，連接電池和電網(wǎng)，性能要求響應(yīng)快、強(qiáng)搭載能力和保護(hù)功能，更看中電力電子和電網(wǎng)支撐技術(shù)。電池廠和PCS廠各有優(yōu)勢，但核心為集成技術(shù)和支撐技術(shù)，單一聚焦電芯或PCS競爭力有限。此外，電芯雖為標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，但長期安全性差異較大，或隱性影響競爭格局。

　　海外大儲(chǔ)盈利有下降空間但仍可遠(yuǎn)高于國內(nèi)，24年新訂單密集落地，特斯拉、寧德、陽光依舊領(lǐng)先。歐美儲(chǔ)能系統(tǒng)價(jià)格處于下降通道，24H2新簽訂單價(jià)格已下降至0.2美元/wh以內(nèi)，調(diào)整到位，亞非拉市場競爭激烈，新簽訂單價(jià)格基本為0.8-1元/wh。盈利端，歐美儲(chǔ)能系統(tǒng)24年為高點(diǎn)，25年回落，但壁壘高格局好，25年整體盈利仍可維持0.3元/wh+，而亞非拉地區(qū)預(yù)期為0.15元/wh，均遠(yuǎn)好于國內(nèi)。競爭格局看，系統(tǒng)以特斯拉和陽光為首，二者在美份額高，且歐洲、澳大利亞新增中標(biāo)訂單多，疊加陽光中東大項(xiàng)目，預(yù)計(jì)份額將進(jìn)一步提升；電池端，25年寧德海外份額預(yù)計(jì)50-60%，為特斯拉獨(dú)供，陽光、Fluence主供。23年開始二線集成商和電池企業(yè)逐步突破海外市場，獲得一定份額，特別是亞非拉地區(qū)，競爭激烈，但龍頭優(yōu)勢突出，影響有限。產(chǎn)業(yè)彈性看，25年集成商、PCS廠商儲(chǔ)能利潤彈性較大，為30-50%，電池企業(yè)儲(chǔ)能彈性20-30%。

　　投資建議：海外大儲(chǔ)主力市場美國恢復(fù)高增長，歐洲、亞非拉等市場多點(diǎn)開花增量明顯，儲(chǔ)備項(xiàng)目多，可支撐24-26年持續(xù)高增。海外大儲(chǔ)壁壘相對較高，競爭格局較好，龍頭出海能力強(qiáng)，我們首推陽光電源、寧德時(shí)代，其次為阿特斯、億緯鋰能、比亞迪、盛弘股份、禾望電氣，關(guān)注上能電氣、英維克、伊戈?duì)?、科華數(shù)據(jù)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競爭加劇，政策超預(yù)期變化，可再生能源裝機(jī)不及預(yù)期，原材料供給不足等。